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债券投资管理_新编财务管理

时间:2020-11-23 理论教育 联系我们

债券投资管理_新编财务管理

第二节 债券投资管理

一、债券的概念和分类

(一)债券的概念

债券是某一社会经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券一般包含多个基本要素,包括票面价值、利率、偿还期限以及发行主体的名称、发行时间等。债券的面值是发行公司设定的债券的票面金额,当债券到期时,发行公司要按面值归还给投资人。债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。例如,若一张面值1000元的债券的息票率为12%,则发行公司在债券到期前,每年均要向债券持有人支付120元的利息。票面利率不同于实际利率,实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券的计息和付息方式有多种,可能使用单利或复利计息,利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次总付,这就使得票面利率不一定等于实际利率。债券的到期日指偿还本金的日期。几乎所有的债券都规定一个到期日,到那时债券的发行者有义务向债券持有人支付相当于债券面值的款项。

(二)债券的分类

作为投资对象,债券主要有以下几种分类:

1.按发行主体分类。

按发行主体不同,债券分为政府债券金融债券和公司债券。

政府债券是指政府作为发行人的债券,它通常由财政部或地方政府发行,政府担保。我国习惯上把政府债券称为国债。政府债券有短期的国库券、中期债券和长期债券。近几年来,我国每年都发行国库券。有的国家允许地方政府发行债券,也属于政府债券,目的是满足地方政府的需要或兴办地方公共事业。政府债券有可转让债券和不可转让债券。

金融债券是经中央银行或其他政府金融管理部门批准,由银行或其他金融机构发行的债务凭证。凭证上通常标有发行机构的名称、利率、还款期、发行日期等。金融债券的期限一般是1~5年,利率略高于同期的定期存款利率,不能提前抽回本金。我国专业银行为了筹集某种专门用途的资金,曾发行金融债券。例如,中国建设银行发行为国家重点建设筹集资金的金融债券、中国农业银行发行为乡镇企业提供特种贷款而筹措资金的金融债券。

公司债券是指公司为发展业务或补充资本,经股东大会或董事会审议决定,向社会募集资金的债券。

2.按期限长短分类。

按期限不同,债券分为短期债券和长期债券。

短期债券指期限在1年以内的债券。有些在市场上流通的中长期债券,其到期日不足1年的,也视为短期债券。短期债券具有流动性强、风险低的优点,但是它的收益率也低。

长期债券是指期限在1年以上的债券。我国财政部发行的各种国债和银行发行的金融债券,多属于长期债券。长期债券的流动性差,持有人将其转化为现金比较困难。另外,其通货膨胀风险也比较大。因此,作为补偿,其利率比较高。

3.按利率是否固定分类。

按利率是否固定,债券分为固定利率债券和浮动利率债券。

固定利率债券具有固定的利息率和固定的偿还期,是传统的债券,也叫普通债券。这种债券在市场利率比较稳定的情况下比较流行,但在利率急剧变化时风险较大。

浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中、长期债券。利率按标准利率加一定利差确定,或者按固定利率加上保值补贴率确定。浮动利率债券可以减少投资人的利率风险。为防止市场利率降得过低时影响投资者的利益,这种债券一般规定有最低的利率。

4.按是否记名分类。

按是否记名,债券分为记名债券和无记名债券。

记名债券是指债券记载债权人的姓名,转让时原持有人要背书,并经金融机构鉴证方能生效。通常记名债券可以挂失。

无记名债券不记载持有人的姓名,谁持有债券,谁就是合法持有人。

5.按是否上市流通分类。

按是否上市流通,债券分为上市债券和非上市债券。

上市债券指经由政府管理部门批准,在证券交易所内买卖的债券,也叫挂牌债券。对投资者来说,上市债券经过严格审查,比较可靠,流动性好,并且便于了解债务人的有关经济信息。记名债券,要办理手续才能过户,政府可以允许或禁止场外交易

非上市债券不在证券交易所上市,只能在场外交易,流动性差。无记名的债券,无法禁止场外交易。一般说来,不能转让的债券,不具有流通性,持有人在蒙受损失时无能为力,作为补偿,要给予较高的利率才能抵消其风险。

6.按能否转换成普通股分类。

按能否转换成普通股可分为可转换债券和不可转换债券。

可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行,在一定时间内依据约定的条件可以转换成公司股票的公司债券。

不可转换债券是不能转换成公司股票的债券。

二、债券投资的收益评价

(一)债券的价格

债券的价格可分为发行价格与市场交易价格两类。

1.债券的发行价格。

债券的发行价格是指在发行市场(一级市场)上,投资者在购买债券时实际支付的价格,包括等价发行、折价发行溢价发行三种不同情况。

投资者从一级市场购入新发行的债券,必须对债券的价值进行估算。债券的价值,即持有债券未来可以获得的利息与收回的本金,按市场利率或投资者要求的必要收益率折现的现值之和。具体计算与债券的还本付息方式有关。

(1)到期还本,按期支付利息的债券估价。

img182

式中:P为债券价值;M为债券的面值;K为市场利率或投资者要求的必要收益率;i为票面利率;n为债券的期限。

【例6-2】某债券面值为1000元,票面利率为4%,期限为5年,每年付息一次,到期还本,某企业要对这种债券进行投资,当前的市场利率为6%,问债券价格为多少时才能投资?

根据(6.2.1式)得:

P=1000×(P/F,6%,5)+1000×4%×(P/A,6%,5)

=1000×0.7473+40×4.2124

=915.80(元)

债券的价格不高于915.80元,企业就可以购买。

(2)到期一次还本付息且不计复利的债券的估价。

img183

【例6-3】某企业拟购买一银行发行的面值10000元,票面利率为4%,期限为5年,到期一次还本付息且不计复利的债券,当前的市场利率为6%,问债券价格为多少时才能购入?

根据(6.2.2式)得:

P=10000×(1+4%×5)×(P/F,6%,5)

=10000×1.2×0.7473(ivsnet.com)

=8967.6(元)

债券的价格不高于8967.6元,企业就可以购买。

(3)零票面利率债券的估价。

零票面利率债券就是没有票面利率,到期按面值偿还,折价发行,面值与发行价之间的差额,即为债券利息。

img184

【例6-4】某债券面值为100元,期限为5年,以折价方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为6%,债券价格为多少时才能购入?

根据(6.2.3式)得:

P=100×(P/F,6%,5)=100×0.7473=74.73(元)

债券的价格不高于74.73元,企业就可以购买。

2.债券的市场交易价格。

债券发行后,一部分可流通债券在流通市场(二级市场)上按不同的价格进行交易。交易价格的高低,取决于公众对该债券的评价、市场利率以及人们对通货膨胀率的预期等。一般来说,债券价格与到期收益率成反比。也就是说,债券价格越高,从二级市场上买入债券的投资者所得到的实际收益率越低;反之亦然。不论票面利率与到期收益率的差别有多大,只要离债券到期日愈远,其价格的变动愈大;实行固定的票面利率的债券价格与市场利率及通货膨胀率呈反方向变化,但实行保值贴补的债券例外。

(二)债券的收益

债券的收益可以用债券收益率表示,债券收益率是债券投资者在债券上的收益与其投入的本金之比。具体来说有四种不同的收益指标:

1.票面利息率。

它是固定利息收入与票面本金额的比率,一般在债券票面上注明,这是投资于债券时最直观的收入指标。面值相同的债券,票面注明的利率高的,利息收入自然就高,风险也比较小;反之亦然。但是,由于大多数债券都是可转让的,其转让价格随行就市,所以,投资者认购债券时实际支出的价款并不一定与面值相等,这样,用票面利息率衡量投资收益就不再有实际意义。

2.直接收益率。

直接收益率又称现行收益率,是投资者实际支出的价款与实际利息之间的相互关系。其公式是:

img185

用直接收益率评估投资风险程度,比票面利率指标显然是进了一步,但仍有缺点。因它是一个静态指标,只反映认购债券当时成本与收益的对比状况,不反映债券有效期内或债券到期时的实际收益水平。

3.最终实际收益率。

是指债券发行认购日至最终到期偿还日止,投资者获得的实际收益率。

计算公式为:

img186

【例6-5】一张面值为100元的债券,票面收益率为10%,期限2年,发行价格为95元,债券购买者在到期时可获利息20元。则实际收益率为:

img187

在折价发行的情况下,最终实际收益率大于票面收益率;而在溢价发行的情况下则相反。

4.持有期间收益率。

如果购入债券后,持有一定时期,在偿还期满以前将债券卖出,就应计算持有期间收益率,即从债券购入日到卖出日为止这一段时间的年利率。其计算公式为:

img188

【例6-6】乙企业于1993年4月1日以10000元购得面值为10000元的新发行债券,票面利率为12%,两年后一次还本付息。若到1994年7月1日以11300元的价格出售。企业的债券投资收益是售出价与购入价的价差额,持有期则为1年又3个月,即1.25年。则该债券持有期间收益率为:

img189

(三)债券投资的决策

1.是否进行债券投资的决策。

企业一旦拥有可支配的资金,必然产生投资欲望,问题在于对这部分资金应投资于企业内部生产和设备购置,还是投资于企业外部,购买股票或债券,需要做出选择。利用上述债券投资收益有关公式计算出一定时期内的债券收益率,将其与预期的其他投资收益率相比较,做出是否投资购买债券的初步选择。

2.债券投资对象的决策。

债券投资对象是指购买债券的具体种类。可供投资的债券种类很多,既有国库券、金融债券,也有企业债券;既有长期债券,也有短期债券。债券品种决策的依据主要是:①债券的信誉。债券信誉是债券发行者或单位的资信状况,对投资者来说就是债券的安全度,即企业购买债券后能保证如期偿还本息的程度。②企业可用资金的期限。企业在决策投资对象时还应结合自身可用资金的期限长短来进行。

3.债券投资结构的决策。

债券投资结构是指多种债券的品种安排问题。合理的债券投资结构决策意在减少债券投资的风险,增加债券的流动性,同时实现债券投资收益最大化。这也是多角化投资策略在债券投资上的具体运用。投资结构决策包括下列问题:①债券投资种类结构。债券投资种类结构是指企业将资金并非全部集中投资于某一种债券,而是分别投资于不同种类(不同发行主体)的债券,以分散风险,稳定收益。债券投资如集中于某一种债券,要么风险大、收益高,要么风险小、收益低,难以实现风险与收益的最佳配比。②债券到期期限结构。一般说来,债券的收益与期限成正比,期限越长,投资收益相对越高。但是企业如果将资金全部一次投入某种长期债券,则不能满足企业及时调度、使用资金的需要;若全部投资于短期债券,企业资金调度方便,却会降低债券投资收益。

三、债券投资的优缺点

(一)债券投资的优点

1.资本金安全性高。

与股票相比,债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财政作后盾,其本金的安全性非常高,通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有优先求偿权,即当企业破产时,优先于股东分得企业资产,因此,其本金损失的可能性小。

2.收入稳定性强。

债券票面一般都标有固定利息率,债券的发行人有按时支付利息的法定义务。因此,在正常情况下,投资于债券都能获得比较稳定的收入。

3.市场流动性好。

许多债券都具有较好的流动性。政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售,流动性好。

(二)债券投资的缺点

1.购买力风险较大。

债券的面值和利息率在发行时就已确定,如果投资期间的通货膨胀比较高,则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀,在通货膨胀率非常高时,投资者虽然名义上有收益,但实际上却有损失。

2.没有经营管理权。

投资于债券只是获得收益的一种手段,无权对债券发行单位施以影响和控制。

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